Depuis le conflit russo-ukrainien en 2022, le yen est devenu l'une des devises les plus dépréciées parmi les principales devises mondiales. Face aux événements géo-risques et à la pression du « retour du dollar », pourquoi le yen n'a-t-il pas montré ses propriétés de couverture ? Ce rapport examine les principales raisons de l'affaiblissement de la valeur refuge du yen et attend avec impatience l'évolution du taux de change du yen.
1. L'origine de la « propriété à risque » du yen. L'« attribut de valeur refuge » du yen est le résultat d'une combinaison de facteurs économiques (taux d'intérêt bas) et de facteurs de marché (carry trades).
1) Le Japon a longtemps maintenu des taux d'intérêt bas. Lorsque des événements à risque internationaux affaiblissent les perspectives économiques mondiales, le niveau « bas » des taux d'intérêt au Japon fait du yen une « valeur refuge » temporaire sur le marché des changes. Ceci est inséparable de deux conditions préalables : premièrement, une faible inflation. Le taux d'inflation du Japon est depuis longtemps inférieur au niveau cible de 2 %, et le marché a formé des attentes stables quant à l'assouplissement de la politique monétaire. Le deuxième est une croissance économique relativement stable.Le commerce extérieur joue un rôle clé dans la structure économique du Japon, qui à son tour est un axe important de la politique monétaire.
2) Le yen japonais est la devise préférée pour les "carry trades". Les investisseurs ont emprunté du yen et se sont rendus à l'étranger pour rechercher des actifs à haut rendement ; et lorsque les risques ont éclaté, un recul important de ces investissements aurait fait grimper le taux de change du yen, faisant du yen une valeur refuge. Le Japon est le plus grand détenteur étranger d'obligations américaines, et les variations des prix des obligations américaines affecteront inévitablement le taux de change du yen. Lorsque le marché financier international fluctue fortement, la demande de valeurs refuges sur le marché augmente, et les fonds refuges favorisent souvent les « actifs refuges » tels que les obligations américaines et le yen japonais en même temps ; en même temps, le La baisse des taux d'intérêt des obligations américaines déclenche des opérations de portage inversées, ce qui accélérera également le retour du yen. On peut dire que «l'attribut de valeur refuge» des obligations américaines a renforcé «l'attribut de valeur refuge» du yen japonais.
Deuxièmement, la « propriété d'aversion au risque » du yen s'est affaiblie. Depuis le conflit russo-ukrainien, quatre changements ont interféré avec le caractère refuge du yen. 1) L'inflation n'est plus "faible". La flambée des prix des matières premières telles que l'énergie a exacerbé la pression de "l'inflation importée" au Japon. L'IPC d'avril et l'IPC de base du Japon ont atteint de nouveaux sommets depuis 2015, et l'IPP a atteint un nouveau sommet depuis 1981, affaiblissant la capacité du yen à préserver sa valeur. 2) Les taux d'intérêt ne sont plus "bas". Historiquement, lorsque le taux JGB à 10 ans est passé au-dessus de 0,1 %, le yen était sous pression. Après la mi-avril de cette année, le taux d'intérêt des obligations japonaises à 10 ans a dépassé 0,24 %, menaçant l'objectif de contrôle de la courbe des taux (YCC) et obligeant la Banque du Japon à élargir l'échelle des achats d'obligations. 3) L'économie n'est plus "stable". Le déficit commercial persistant du Japon a amplifié l'impact négatif de la hausse des prix des matières premières sur l'économie japonaise et renforcé les anticipations de dépréciation du taux de change. En avril 2022, le Japon a enregistré un déficit commercial pendant neuf mois consécutifs. Au premier trimestre 2022, les importations du Japon ont fait baisser le taux de croissance annuel du PIB nominal de 5,5 points de pourcentage, tandis que les exportations n'ont entraîné que 2,7 points de pourcentage. 4) La dette américaine n'est plus une « valeur refuge ». Depuis mars de cette année, les rendements obligataires américains ont augmenté rapidement, provoquant une forte dépréciation du taux de change du yen. Dans le même temps, les taux d'intérêt sur les obligations d'État non japonaises ont augmenté collectivement, ce qui a mis le taux de change du yen sous pression.
3. La "propriété d'aversion au risque" du yen doit être restaurée. La propriété actuelle de valeur refuge du yen n'a fait que s'affaiblir, mais elle n'a pas complètement disparu. La logique sous-jacente des propriétés de couverture du yen existe toujours, et lorsque l'indice boursier américain VIX est à un niveau élevé cette année, le taux de change du yen est toujours résilient. La marge de dépréciation supplémentaire du yen peut être limitée : premièrement, le yen peut s'être suffisamment déprécié au cours de la période précédente ; deuxièmement, il peut être difficile pour le Japon d'assouplir davantage sa politique monétaire ; troisièmement, le récent taux d'intérêt obligataire américain a atteint un sommet et la tendance des prix du pétrole s'est stabilisée. À l'avenir, si l'attention du marché passe de l'inflation et du resserrement monétaire aux États-Unis et en Europe aux risques de ralentissement économique (récession), le yen pourrait mieux jouer ses propriétés de valeur refuge.
Le 28 avril 2022, le taux de change USD/JPY est passé à 130,85, un nouveau sommet en près de deux décennies. Depuis le conflit russo-ukrainien en 2022, le yen est...
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