Leaders d'opinion | Li Xunlei, Zhang Deli
Point de vue central
En tant que première année du « 15e plan quinquennal », l’objectif de croissance du PIB en 2026 devrait rester fixé à environ 5 %. Les décisions de politique macroéconomique seront prises avec soin, et la promotion de la consommation et l'expansion des investissements seront encouragées de manière coordonnée pour assurer un bon démarrage du « 15e Plan quinquennal ». On s'attend à ce que le PIB réel pour l'ensemble de l'année augmente d'environ 5 % sur un an.
Les exportations restent fortes et résilientes. Les performances des exportations chinoises en 2025 sont meilleures que prévu. Les facteurs favorables comprennent le commerce de réexportation, l’expansion des exportations de biens d’équipement entraînée par les entreprises chinoises qui se rendent à l’étranger et l’impact tardif des droits de douane réciproques américains sur le commerce mondial. En ce qui concerne 2026, nous pensons que les tarifs douaniers sino-américains devraient rester stables et que les relations économiques et commerciales entre les deux parties ouvriront la voie à un assouplissement progressif. Même si le taux de croissance du commerce mondial de biens ralentit, en raison des avantages en termes de coûts, la part des commandes à l'exportation de la Chine devrait encore augmenter. Les calculs quantitatifs montrent que les exportations chinoises, libellées en dollars américains, augmenteront de 3,4 % sur un an en 2026, continuant de maintenir une forte résilience.
L’optimisation de la structure des dépenses budgétaires en 2026 soutiendra l’investissement manufacturier. À partir du troisième trimestre 2025, les investissements manufacturiers chinois se sont affaiblis. À en juger par les données sous-sectorielles, les facteurs qui ont freiné les investissements manufacturiers récents sont les attentes d'une « offre forte et d'une demande faible » et d'une « anti-involution », ainsi que l'impact des droits de douane et des frictions commerciales. En ce qui concerne 2026, nous pensons que l’investissement manufacturier est soutenu et que le ralentissement similaire à celui des troisième et quatrième trimestres de 2025 n’est pas durable : premièrement, une forte résilience des exportations favorisera la reprise attendue des industries fortement dépendantes des exportations ; Deuxièmement, l’industrie manufacturière de pointe continuera de bénéficier d’un soutien politique en 2026. Dans le contexte de la concurrence entre grandes puissances, l’importance de la sécurité technologique et du développement de nouvelles forces productives va encore augmenter. En référence à l'expérience acquise au cours de la période du « 14e Plan quinquennal », on s'attend à ce que les politiques de crédit, fiscales et industrielles continuent d'être utilisées pour soutenir le secteur manufacturier, en particulier le secteur manufacturier de pointe, et promouvoir le leadership technologique, ce qui apportera un certain soutien aux investissements manufacturiers. L'investissement manufacturier chinois devrait légèrement rebondir, passant d'environ 1 % en 2025 à environ 2 % en 2026.
L'influence directe de l'immobilier sur l'économie s'est atténuée. Concernant le secteur immobilier chinois en 2026, nous avons les trois jugements suivants : premièrement, les ventes immobilières sont encore en train de toucher le fond, et la surface de vente de logements commerciaux devrait chuter d'environ 5 % sur un an en 2026 ; Deuxièmement, la baisse des investissements immobiliers d'une année sur l'autre s'est atténuée et l'effet direct sur l'économie s'est atténué. On s'attend à ce que l'investissement immobilier en Chine soit d'environ -11 % sur un an en 2026, soit une augmentation par rapport à environ -16 % en 2025, ce qui signifie que l'influence directe du secteur immobilier sur l'économie chinoise s'affaiblira ; troisièmement, les politiques augmenteront les efforts de réponse pour empêcher que l’affaiblissement de l’immobilier ne se transmette à d’autres domaines.
Développer la demande intérieure et coordonner les efforts pour promouvoir la consommation et accroître les investissements. L'expansion de la demande intérieure est un moyen important d'atteindre l'objectif de croissance du PIB d'environ 5 % en 2026. La Conférence centrale sur le travail économique a également classé « le respect de la demande intérieure comme facteur principal et la construction d'un marché intérieur fort » comme la première priorité parmi les tâches clés en 2026, et a encouragé l'expansion de la consommation et de l'investissement de manière coordonnée.
En termes de promotion de la consommation, étant donné qu'il faudra du temps pour que la volonté de consommer des résidents reprenne, ainsi que le découvert de consommation et la base élevée causés par le « remplacement des anciens par de nouveaux », on s'attend à ce que l'ampleur des fonds spéciaux d'obligations d'État à très long terme pour soutenir la consommation en 2026 soit au moins égale à 300 milliards en 2025, et il est peu probable que les subventions diminuent. Les orientations possibles des politiques visant à stimuler la consommation en 2026 devraient être les trois suivantes : premièrement, accroître l’intensité et la portée des subventions à la consommation et optimiser la mise en œuvre des politiques ; deuxièmement, augmenter de manière appropriée le soutien à la consommation pour la restauration, le tourisme et d'autres secteurs de services ; troisièmement, fournir des paiements en espèces aux groupes de naissance, de garde d’enfants et aux groupes extrêmement pauvres.
En termes d'expansion des investissements, nous prévoyons que les investissements dans les infrastructures à grande échelle rebondiront à 8 % sur un an, contre environ -1 % en 2025. Les politiques existantes qui ont été introduites au second semestre 2025 soutiendront également les investissements dans les infrastructures en 2026. Les principaux domaines d'investissement dans les infrastructures comprennent la mise en œuvre précoce de grands projets au cours du 15e plan quinquennal, les projets de conservation de l'eau, la transformation énergétique et la construction de réseaux électriques, ainsi que les services publics.
La reprise modérée des prix se heurte à des contraintes. Le modèle « offre forte et demande faible » s'est considérablement amélioré, et il est nécessaire de partir de plusieurs aspects et de former une synergie de politiques. Cela peut prendre un certain temps, et les micro-entités continuent de se sentir faibles face aux prix. Cependant, sous l'effet du faible effet de base, l'IPP et l'IPC chinois rebondiront d'une année sur l'autre. On s'attend à ce que l'IPP augmente de -2,6 % en 2025 à -1,2 % sur un an, et que l'IPC passe de 0,0 % en 2025 à 0,5 % sur un an. Dans une perspective à plus long terme, promouvoir une reprise raisonnable des prix en Chine nécessite davantage d'exploration et d'efforts.
La politique budgétaire à grande échelle a été renforcée et l'agrégat monétaire a été assoupli et restreint. En termes de politique budgétaire, bien que la Conférence centrale de travail économique de 2025 n'ait pas directement proposé une augmentation des déficits généraux du premier et du deuxième compte comme en 2024, sur la base de la nécessité de stabiliser la croissance et de l'exigence de la Conférence centrale de travail économique de « maintenir les déficits budgétaires nécessaires, le niveau de la dette totale et les dépenses totales », nous sommes optimistes quant au déficit général en 2026. Le taux de déficit budgétaire étroit devrait rester inchangé à 4 % en 2025, le montant Le nombre de nouvelles obligations spéciales augmentera de 4 400 milliards à 4 800 milliards, et les obligations d’État spéciales à très long terme resteront inchangées à 1 800 milliards. L'ampleur du déficit général augmentera d'environ 11 860 milliards en 2025 à environ 12 450 milliards, et le taux de déficit général correspondant augmentera de 8,4 % à 8,5 %.
En termes de politique monétaire, il y a trois jugements : premièrement, l'ampleur de la réduction du RRR est limitée, et la réduction du RRR devrait être de 25 à 50 points de base tout au long de l'année ; deuxièmement, le taux de prise en pension à 7 jours devrait être réduit de 10 à 20 points de base en 2026 ; troisièmement, des calculs quantitatifs montrent que le financement social existant en Chine et le M2 d'une année sur l'autre en 2026 diminueront par rapport à 2025, passant respectivement de 8,4 % et 8,0 % à 7,8 % et 7,1 %.
Texte
En tant que première année du « 15e plan quinquennal », l’objectif de croissance du PIB en 2026 devrait rester fixé à environ 5 %. Les décisions de politique macroéconomique seront prises avec soin, et la promotion de la consommation et l'expansion des investissements seront encouragées de manière coordonnée pour assurer un bon démarrage du « 15e Plan quinquennal ». On s'attend à ce que le PIB réel pour l'ensemble de l'année augmente d'environ 5 % sur un an.
Exportations : continuer à maintenir une forte résilience
Les performances des exportations en 2025 sont meilleures que prévu. Les taux de croissance nominaux sur un an des exportations chinoises en dollars américains et en RMB au cours des 11 premiers mois étaient respectivement de 5,4 % et 6,2 %. Si l'on exclut l'influence des facteurs de prix, les exportations libellées en dollars américains au cours des neuf premiers mois ont en fait augmenté de 7,9 % sur un an (les dernières données), et les exportations libellées en RMB au cours des 11 premiers mois ont en réalité augmenté de 9,0 % sur un an.
La forte demande extérieure constitue un soutien important à la croissance économique de la Chine. Au cours des trois premiers trimestres de 2025, les exportations nettes de biens et de services ont stimulé la croissance du PIB de 1,5 point de pourcentage sur un an, et leur contribution cumulée d'une année sur l'autre au PIB a atteint 29,0 %. Par rapport à la même période de l'histoire, il s'agit de la deuxième contribution cumulée annuelle la plus élevée des exportations nettes de biens et services au PIB au cours des trois premiers trimestres de chaque année depuis la publication des données en 2009, juste derrière les 32,5 % des trois premiers trimestres de 2022.
Nous pensons que la forte croissance des exportations chinoises au cours des 11 premiers mois de 2025 est principalement due aux trois raisons suivantes :
Premièrement, après que les États-Unis auront augmenté les droits de douane sur la Chine, certains produits pourraient être réexportés vers les États-Unis via l’ASEAN et d’autres régions. Au cours des 11 premiers mois de 2025, les exportations chinoises vers les États-Unis ont diminué de 18,9 % sur un an et les exportations vers l'ASEAN ont augmenté de 13,7 % sur un an. La différence entre les deux taux de croissance peut être liée au commerce de réexportation.
Deuxièmement, les entreprises chinoises accélèrent leur expansion à l’étranger et leurs exportations vers l’Afrique et d’autres régions connaissent une croissance rapide. Au cours des 11 premiers mois de 2025, les exportations chinoises vers l'Afrique ont augmenté de 26,3 % sur un an, bien plus que le taux de croissance des exportations chinoises vers d'autres principaux partenaires commerciaux. Les exportations vers l'Afrique ont fait augmenter les exportations totales de la Chine de 1,3 point de pourcentage sur un an au cours des 11 premiers mois.
En analysant la structure des exportations chinoises vers l'Afrique au cours des 11 premiers mois, on constate que les exportations chinoises de biens d'équipement vers l'Afrique ont augmenté de 50,8 % sur un an au cours des 11 premiers mois, soit un taux de croissance bien supérieur au taux de croissance des exportations de biens intermédiaires et de biens de consommation finale vers l'Afrique au cours de la même période. Sur cette base, nous avons tendance à croire que le principal facteur déterminant de la forte croissance des exportations chinoises vers l'Afrique est le transfert de capacités de production des entreprises chinoises vers l'Afrique dans le cadre de « la Ceinture et la Route », plutôt que la réexportation à travers l'Afrique.
Troisièmement, les conditions du commerce mondial sont meilleures que prévu. Alors que les États-Unis mènent des négociations commerciales avec de multiples partenaires commerciaux, les perturbations du commerce mondial causées par les droits de douane se sont atténuées. Un rapport prévisionnel publié par l'OMC en octobre 2025 montre que l'organisation s'attend à ce que le commerce mondial de marchandises augmente de 2,4 % sur un an en 2025, soit une augmentation significative par rapport aux -0,2 % prévus en avril lors de la mise en œuvre initiale de la politique tarifaire réciproque des États-Unis.
En ce qui concerne 2026, nous pensons que les droits de douane sino-américains devraient rester stables. Même si le taux de croissance du commerce mondial de biens ralentit, en raison des avantages en termes de coûts, la part des commandes à l'exportation de la Chine devrait encore augmenter. Les calculs quantitatifs montrent que les exportations chinoises, libellées en dollars américains, augmenteront de 3,4 % sur un an en 2026, continuant de maintenir une forte résilience.
En ce qui concerne les exportations vers les États-Unis, nous pensons que les droits de douane que la Chine et les États-Unis se sont imposés pourraient rester inchangés en 2026, et que le jeu entre les deux parties au niveau commercial est entré dans une période de détente. D'un point de vue marginal, l'impact des frictions commerciales sur les exportations chinoises en 2026 devrait être atténué.
La nouvelle réduction des droits de douane sino-américains en 2026 pourrait obliger les deux parties à parvenir à un nouveau consensus et à progresser dans des domaines tels que le commerce et la coopération en matière de fentanyl.
Selon les calculs du Peterson Institute for International Studies, le taux de droits de douane américain sur la Chine en septembre 2025 (le dernier, basé sur les données originales de l'USITC) était de 35,2 %, et le taux de droits moyen mondial était de 10,4 %. Après avoir réduit les droits de douane de 10 % sur le fentanyl début novembre, les droits de douane américains sur la Chine sont d'environ 25 % (soit 35,2 % à 10 %).
En regardant vers 2026, le marché se demande si les droits de douane restants de 10 % sur le fentanyl seront annulés. Pour les deux raisons suivantes, une nouvelle réduction des droits de douane sur le fentanyl pourrait nécessiter que la Chine et les États-Unis parviennent à de nouveaux et énormes résultats de consensus et de coopération.
D’une part, selon les statistiques des Centers for Disease Control and Prevention des États-Unis, le fentanyl est la drogue qui cause le plus grand nombre de décès aux États-Unis, et la lutte contre le fentanyl est une tâche importante de l’administration Trump. La chaîne industrielle du fentanyl est longue et il faudra peut-être un certain temps avant que les forces de l'ordre conjointes transfrontalières obtiennent d'énormes résultats en matière de coopération.
En revanche, les derniers tarifs douaniers américains sur le Japon et la Corée du Sud, ses deux alliés traditionnels, sont respectivement de 16,1 % et 15,0 %. Si les droits de douane sur le fentanyl imposés à la Chine sont complètement éliminés, les droits de douane américains sur la Chine seront proches de ceux de la Corée du Sud et légèrement inférieurs à ceux du Japon. Compte tenu de la complexité et de la nature à long terme de la géographie mondiale, nous pensons que la probabilité que cela se produise pourrait être limitée.
Mais dans le même temps, le risque d’une augmentation des droits de douane sino-américains en 2026 n’est pas grand. Les négociations sino-américaines sont entrées dans un nouveau mode. Les négociations économiques et commerciales sino-américaines de 2025 se concentreront sur la résolution des principales préoccupations une par une. Par exemple, les négociations de Genève en mai ont porté sur la réduction des droits de douane, et celles de Londres en juin sur l'assouplissement des contrôles à l'exportation. Étant donné que l’accent est mis sur des questions spécifiques qui préoccupent les deux parties, il devrait y avoir peu de risques d’augmentations tarifaires en raison de l’incapacité de parvenir à un consensus lors des négociations en 2026.
La forte dissuasion de la stratégie chinoise relative aux terres rares a également donné à la Chine l’initiative des négociations. Selon les statistiques et les prévisions de l'Agence internationale de l'énergie (AIE) de mars 2025, la production de terres rares de la Chine et des États-Unis représentera respectivement 61,1 % et 8,9 % de la production mondiale en 2024, et la production de raffinage des terres rares de la Chine et des États-Unis représentera respectivement 91,3 % et 1,2 % de la production mondiale.
L'Agence internationale de l'énergie estime, sur la base de la capacité de production existante et des projets annoncés dans l'industrie des terres rares, qu'en 2035, la Chine et les États-Unis représenteront respectivement 52,3 % et 8,4 % de la production mondiale de minéraux de terres rares, et que la Chine et les États-Unis représenteront respectivement 75,5 % et 7,7 % de la production mondiale de raffinage des terres rares. En 2035, la Chine aura encore un fort avantage dans le domaine du raffinage des terres rares, et la production de raffinage des terres rares des États-Unis ne représentera qu'un dixième de celle de la Chine. En 2035, la Malaisie et l'Australie se classeront respectivement deuxième et quatrième en termes de production mondiale de raffinage de...
[Courte citation de 8% de l'article original]