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L'économiste en chef Huang Wentao: les dix premiers points forts de l'économie chinoise dans la seconde moitié de 2025
Source: CICC Securities Research
Texte | Huang weaao liu tianyu zhu linning
1. Au cours du second semestre, la situation extérieure a eu tendance à faciliter la facilité, les actifs principaux de la Chine ont augmenté et les stocks de Hong Kong sont devenus une entrée importante à la montée en puissance de la technologie chinoise.
2. Avec le soutien politique, les percées technologiques et la mise à niveau industrielle se sont accélérées, devenant un nouveau moteur de la croissance économique de la Chine.
3. La nouvelle consommation et la sensibilisation culturelle créent de nouveaux moments forts du côté de la demande, et l'ouverture institutionnelle remodèle un nouveau modèle de commerce mondial.
Environnement à l'étranger: Le cycle de réduction des taux d'intérêt américain peut s'accélérer, l'IPC se stabilise et la pression budgétaire est mise en évidence, la Réserve fédérale peut couvrir la pression secondaire de la demande par des baisses de taux d'intérêt; Le taux de change du RMB s'est stabilisé et les capitaux étrangers sont disposés à augmenter son allocation des actifs chinois.
Attribution du marché: les actions de Hong Kong mènent le monde et les actions technologiques deviennent le cœur de l'innovation en Chine; Avantages politiques, faible évaluation et actifs dividendes élevés améliorent l'attractivité du marché.
Renforcement budgétaire: la politique budgétaire est devenue un support clé sous la pression de la demande externe, et des obligations de trésorerie spéciales ultra-longs et des obligations spéciales sont mises en œuvre à un rythme plus rapide, en se concentrant sur la croissance ascendante et la mise à niveau industrielle.
Mise à niveau industrielle: les obligations de trésorerie spéciales ultra-longs se concentrent sur la soutien à la construction de «deux fois» et à intensifier les efforts pour développer et mettre en œuvre les politiques «deux nouvelles». Les industries émergentes représentées par des équipements haut de gamme et une fabrication intelligente maintiennent une expansion rapide et deviennent un nouveau moteur pour la croissance économique de la Chine.
Percations technologiques: la domestialisation accélérée de l'IA, les percées dans la commercialisation de l'informatique quantique et le soutien politique pour promouvoir la mise en œuvre approfondie de domaines émergents tels que les puces d'IA et l'économie à basse altitude.
Souvaluation de la consommation: la consommation passe du "besoin" de "vouloir". La consommation de services représentée par la consommation de services, la consommation personnalisée, la consommation d'auto-agréable, la consommation d'expérience, etc. continueront de devenir les points forts de la croissance dans le domaine de la consommation.
Éléments chinois: la culture locale à l'étranger et la prospérité du tourisme entrant: la politique sans visa favorise l'accélération de l'entrée d'étrangers, les produits culturels et créatifs sont populaires dans le monde entier et les marques de "tendance nationale" accélèrent leur voyage à l'étranger.
Policy Fulcrum: Les politiques côté demande doivent être mises en place avec précision et en permanence pour cultiver le potentiel et les capacités de la demande. La politique monétaire devient plus stable et lâche, et la version chinoise du fonds standard aide le rebond boursier; Les suppléments domestiques anciens de nouveaux titres de levier.
Trade étranger et extérieur: ouverture institutionnelle, des négociations sur la version 3.0 de la zone de libre-échange chinoise-asean ont été achevées, la coopération régionale de la chaîne d'approvisionnement a été approfondie et l'équipement militaire va à l'étranger pour remodeler l'impression mondiale.
La route de la Chine: la Chine est guidée par des concepts de style chinois tels que la nouvelle productivité de la qualité et une communauté avec un avenir partagé pour l'humanité, et marche sur une large route qui nécessite une patience stratégique mais a également de nombreux points forts. Il continue de bien faire son propre truc, adhère au libre-échange et construit un nouveau cycle mondial.
1. Environnement à l'étranger: le cycle de baisse des taux d'intérêt américain accélère et le taux de change RMB se stabilise
Au premier semestre, les États-Unis ont continué à être dans un cycle de baisses de taux d'intérêt, mais le rythme a ralenti. Les tarifs ont provoqué des rythmes anormaux d'importations et de consommation. Les importations ont fortement baissé depuis avril et la consommation montre des signes d'avancement, entraînant une amélioration significative du PIB par rapport au premier trimestre. Cependant, à en juger par la tendance du second semestre, l'élan de l'économie américaine ne peut pas être optimiste. Les exemptions tarifaires réciproques sont sur le point d'expirer et le taux de tarif moyen sur le monde peut augmenter considérablement. L'impact des tarifs sur l'économie. Quand sera-t-il pleinement reflété, il doit encore être observé. Les taux d'intérêt globaux restent élevés, l'incertitude politique est élevée et les attentes de récession se réchauffent. Le rapport de l'enquête nationale sur la situation économique de la FED publié en juin a montré que l'activité économique américaine a légèrement diminué récemment, indiquant que des tarifs élevés et des incertitudes politiques ont un large impact sur l'économie américaine.
La Réserve fédérale est prudente quant à la tendance à la baisse continue de l'inflation. Après l'intensification de l'inflation en 2021-2022, la Fed craignait que le marché soit trop optimiste quant aux risques d'inflation. À l'heure actuelle, d'une part, l'impact des tarifs sur les prix est toujours en train d'émerger, et d'autre part, le taux d'inflation à la baisse dans l'industrie des services ralentit également légèrement. Par conséquent, la Fed a généralement adopté une attitude d'attente au deuxième trimestre.
Dans le cadre du troisième trimestre, l'IPC américain devrait rester stable et le processus de baisse des taux peut s'accélérer. Premièrement, du point de vue des tendances centrales du PCE, le PCE de base a changé à 2,7% en mai et les prévisions récentes de la Fed pour le PCE en 2025 ont été légèrement réduites à 3%. On s'attend à ce qu'il diminue régulièrement de 2026 à 2027, ce qui indique que les préoccupations concernant les risques d'inflation ont desserré. Dans le même temps, l'histoire de la Fed, Bowman et Waller ont récemment déclaré que, comme les niveaux d'inflation étaient plus faibles que prévu, ils ont soutenu les baisses de taux d'intérêt dès juillet.
Deuxièmement, le jugement du «président de l'ombre» de la Réserve fédérale affectera également les attentes au niveau de la transaction. Trump a clairement envoyé un fort signal dominant dans son choix du prochain président de la Fed en 2026. Les rendements du Trésor de 2 et 5 ans, sensibles aux attentes des taux d'intérêt, ont récemment atteint des bas de deux mois alors que les investisseurs s'attendent à de nouvelles baisses de taux à moyen terme.
Troisièmement, la position budgétaire de l'administration Trump a changé et la pression sur le côté de la demande des obligations américaines a émergé, ce qui pourrait forcer la Fed à prendre des mesures lâches pour se cacher. Le déficit budgétaire américain est énorme et le ratio de la dette continue d'augmenter. En 2024, les dépenses d'intérêt du Trésor américain étaient de 881,1 milliards de dollars, un taux de croissance annuel allant jusqu'à 33%, représentant 13% du total des dépenses budgétaires, dépassant les dépenses de défense pour la première fois. Auparavant, les résultats de la réduction des dépenses du Doge Department étaient plus faibles que prévu; Trump a publié le projet de loi "Big and US", qui continuera de faire progresser le déficit du gouvernement américain au second semestre. Dans ce contexte, la pression à la demande d'obligations de trésorerie est devenue importante et le taux de victoire des obligations du Trésor récent de 20 ans a dépassé 5%. L'ampleur de l'offre d'obligations américaines entrepris par le marché a toujours été à un niveau élevé. Si le déficit augmente encore après les baisses d'impôts, il existe un risque de hausse de l'offre d'obligations à moyen et à long terme; De plus, une fois le problème du plafond de la dette résolu, une vague d'émission d'obligations à court terme peut revenir et le sentiment du marché résistera au test; Dans ce contexte, il est prévu que la Fed couvrira une certaine pression côté demande en réduisant les taux d'intérêt, en redémarrant le QE et en une supervision de la banque relaxante.
Dans le contexte de la possibilité de ...
[Courte citation de 8% de l'article original]