Leader d’opinion | Peng Wensheng
Perspective macroscopique
L'absence actuelle de demande effective à laquelle est confrontée l'économie présente des caractéristiques transcycliques, derrière lesquelles se cachent des facteurs allant au-delà du cycle économique traditionnel, tels que l'ajustement de la chaîne industrielle mondiale, les effets à long terme de l'impact de l'épidémie et le deuxième moitié du cycle financier. Une demande globale insuffisante se manifeste par un excès d'épargne au niveau physique, ce qui signifie que le niveau d'équilibre des taux d'intérêt réels requis par l'équilibre économique de l'offre et de la demande diminue. Dans le même temps, de faibles attentes se manifestent au niveau financier par une augmentation de la demande. pour des actifs sûrs, entraînant une hausse des taux d’intérêt réels, y compris des primes de risque. La clé pour promouvoir la stabilisation et l’amélioration de la croissance économique est d’éliminer l’écart entre les taux d’intérêt réels et leurs niveaux d’équilibre afin de stimuler la demande effective. À l’heure actuelle, l’orientation politique est claire, mais le marché se préoccupe davantage de la voie, des outils et du rythme de mise en œuvre des politiques. L’assouplissement monétaire peut faire baisser les taux d’intérêt monétaires (nominaux), ce qui signifie une baisse des rendements des actifs sûrs, favorise une augmentation de l’appétit pour le risque et réduit les primes de risque. La nature procyclique du financement peut entraîner une baisse significative des taux d’intérêt nécessaires à l’ajustement anticyclique, ce qui suscitera des inquiétudes quant aux pressions à la dépréciation du taux de change et au rétrécissement excessif des écarts d’intérêt bancaires. Un moyen plus efficace consiste à coordonner l'assouplissement monétaire avec l'expansion budgétaire. Le gouvernement augmentera les dépenses pour stimuler directement la demande et augmenter le niveau d'équilibre des taux d'intérêt. Dans le même temps, l'émission d'obligations d'État augmentera l'offre d'actifs sûrs et réduira les risques. primes. L’expansion budgétaire de la Chine peut également se refléter dans le comportement quasi budgétaire de la banque centrale, qui favorise les dépenses du secteur non bancaire (entreprises et ménages) du côté des actifs et augmente l’offre d’actifs sûrs pour l’ensemble de la société du côté du passif. Pendant une longue période à l'avenir, « l'expansion budgétaire et l'expansion du bilan des banques centrales » seront des moyens efficaces pour promouvoir une reprise économique durable, ce qui contribuera à augmenter le niveau d'équilibre des taux d'intérêt, à réduire les primes de risque et à soutenir la monnaie forte nécessaire. par les pouvoirs financiers.
Texte
Au cours de l'année écoulée, les performances macroéconomiques de la Chine ont été relativement faibles et un consensus général est que l'économie est confrontée au problème d'une demande effective insuffisante. La Conférence centrale du travail économique de fin 2023 a souligné que l’insuffisance de la demande effective constitue l’une des difficultés et des défis à surmonter pour promouvoir davantage la reprise économique [1]. L'une des manifestations de l'insuffisance de la demande est la baisse des prix. Le taux de croissance négatif de l'IPC d'une année sur l'autre a donné lieu à des discussions sur la question de savoir si l'économie est confrontée à des pressions déflationnistes. La Conférence centrale de travail économique a élaboré les orientations politiques pour les efforts du côté de la demande tels que la consommation, l'investissement et les exportations. La trajectoire et le rythme spécifiques restent à observer plus en détail, comme le rôle des taux d'intérêt et des taux de change, la coordination des politiques budgétaires. et les politiques monétaires, et le rôle de la banque centrale et des banques commerciales, la fonction, etc. Tout cela est lié au rôle de la monnaie et constitue également quelques-unes des questions que cet article souhaite explorer.
1. Déflation ou pas : faites attention à la demande d’actifs sûrs
La question de savoir si le taux de croissance annuel négatif actuel de l’IPC signifie que l’économie chinoise sombre dans la déflation est une question controversée. Selon Friedman, « l’inflation est un phénomène monétaire à tout moment et en tout lieu » [2], et inversement, la déflation devrait aussi être un phénomène monétaire. Cependant, la masse monétaire chinoise a maintenu un taux de croissance relativement élevé au cours des dernières années et ne semble pas disposer de la base monétaire nécessaire à une déflation. D’un autre côté, il n’existe pas de norme quantitative absolue pour juger du montant de la masse monétaire, et la demande de monnaie au cours de la même période doit également être prise en compte. Dans certains cas, même si la masse monétaire maintient une croissance positive, la demande relative de monnaie est insuffisante. Le point clé ici est que dans le système économique moderne, une source importante de demande de monnaie est sa fonction de réserve de valeur, ou son rôle d’« actif sûr ». Lorsque les attentes des gens sont faibles, ils ont tendance à rechercher des actifs sûrs, ce qui se manifeste par une demande accrue de devises, et sont peu disposés à réaliser des investissements physiques et à détenir des actifs risqués. De ce point de vue, déterminer s’il existe ou non des pressions déflationnistes dans l’économie dépend non seulement des prix des matières premières, mais également des primes de risque. Nous pouvons imaginer une situation dans laquelle une amélioration de l’efficacité de la production entraînerait une augmentation de l’offre et une baisse des prix des matières premières. Dans le même temps, la confiance des citoyens dans l’avenir augmenterait, la demande d’actifs sûrs diminuerait et le prix des actifs risqués augmenterait. La chute des prix des matières premières à l’heure actuelle n’est pas une pression déflationniste.
D'un point de vue monétaire, comparer la prime de risque du marché boursier américain et des actions A chinoises, c'est-à-dire le taux de rendement requis par les investisseurs pour détenir des actions par rapport aux actifs sûrs, nous aide à comprendre la situation économique et financière actuelle. Récemment, les primes de risque des actions américaines ont atteint leurs plus bas niveaux depuis plus d’une décennie, reflétant l’optimisme relatif des investisseurs américains. La prime de risque des actions A chinoises est à son plus haut niveau depuis une dizaine d'années. Les investisseurs chinois recherchent des actifs sûrs et ont une forte demande de devises (graphique 1). Par conséquent, même si le taux de croissance de la masse monétaire chinoise reste à un niveau relativement élevé, autour de 10 %, il est insuffisant par rapport à la demande de monnaie.
Graphique 1 : Prime de risque des actions A et des actions américaines
Remarque : prime de risque des actions A = rendement des bénéfices de Shanghai et...
[Courte citation de 8% de l'article original]